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    互联网

    易会满的新使命,科创板的新动向

    2019/2/28 9:43:00

    2月27日下午,中国证监会第九任主席易会满履职首秀,万众聚焦。

    易主席避而不谈近期股民最为关切的资本市场走势,而是重点聚焦科创板与注册制,重要程度可见一斑。

    笔者全程收看了这场耗时84分钟的新闻发布会,品出了若干关乎科创板和资本市场发展的讯息,与君分享。

    1、科创板与注册制是重要改革任务

    “设立科创板并试点注册制是党中央、国务?#33322;?#32473;我们的重大改革任务,对于支持科技创新、推动经济高质量发展、推进资本市场市场化改革?#22270;?#24555;上海国际金融中心建设具有重要战略意义。”

    这表明,易会满上任伊始的首要任务是尽快推出科创板和注册制,且只许成功,不许失败。

    科创板自2018年11月5日正式提出之后,各项准备工作在有条不紊、紧锣密鼓地推进,证监会、上交所和上海市政府成立了科创板专项小组,具体负责科创板推进工作。2019年1月23日,中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体方?#28014;?019年1月30日,证监会和上交所发布科创板具体实施细则征求意见稿,速度之快超出预期。

    科创板和注册制,作为一项关乎中国新经济发展和资本市场根基的制度创新,被监管层、A股市场、科创企业、券商投行、投行从业者寄予了深深的厚望。期待新主席的到来,能为科创板和中国资本市场带来更为美好的春天!

    2、科创板的“入场券”不那么好拿

    “设立科创板主要目的是增强资本市场对实体经济的包容性,更好地服务具有核心技术、行业领?#21462;?#26377;良好发展前景和口碑的企业,通过改革进一步完善支持创新的资本形成机制。”

    这是易会满对科创板目的?#25237;?#20301;的一个精准阐述。

    科创板提出伊始,很多企业对科创板上市抱有很大的期待,但事后发现,这只是一厢情愿,因为科创板不是简单的增加一个板,也不是简单的把目前排队的IPO企业纾解到科创板上,而是特殊的板,是服务特定企业的板,是服务新经济的板,只面向符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业,重点支持新一代信息技术、高端装?#28014;?#26032;材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。只有符合以上要求的企业,才能拿到科创板的“入场券”。

    3、科创板是制度创新的改革试验田

    “设立科创板是深化资本市场改革的具体举措。这次改革不仅是新设一个板块,更重要的是,坚持市场化法治化的方向,在发行、交易、信息披露、退市等各个?#26041;?#36827;行制度创新,建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度,发挥科创板改革试验田的作用,形成可复制可推广的经验”。

    这是易会满对科创板制度创新和改革试验的要求和期望。

    科创板之所以让大众倍?#34892;?#22859;、热血沸腾,根本原因在于其突破常规的制度创新,让大家看到了A股未来改革的方向。

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    制度创新之一是首推注册制。关于“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”这则新闻,对于大多数人而言,可能最先看到的是科创板,但对A股市场和投行从业者而言,注册制才是最重要的字眼,是核心,是关键。

    在欧美成熟国家,注册制是最为普遍的发行制度。其优势在于:

    (1)省去了监管部门实?#24066;?#23457;核这一步骤,使得IPO发行难度大大降低;

    (2)监管成本相较核准制更低,少了权力寻租等诸多问题;

    (3)股票发行成功与否、?#20048;?#39640;低交由市场来决定,有利于培育投资者接受信息、分析判断并理性投资的能力。

    如今,我国将注册制提上日程,显示了监管层的改革勇气和决心,这也是科创板最重要、最鼓舞人心的制度创新。

    制度创新之二是?#24066;?#20111;损企业上市。这突破了目前A股上市对于企业盈利性的?#32454;?#35201;求。

    制度创新之三是定价机制的全面放开。这突破了目前发行定价23倍市盈率的限制。

    制度创新之四是股价涨跌幅的放开。这突破了目前10%的涨跌幅限制。

    制度创新之五是?#24066;?#19968;定规模的上市公司分拆子公司上市。

    制度创新之六是股权激励制度的宽松、退市制度的?#32454;瘛?/strong>

    4、科创板不搞大水漫灌

    “设立科创板将坚持‘严标准、稳起步’的原则,细化相关制度安排,完?#21697;?#38505;应对预案,加强投资者教育,注重各市场之间的平衡,确保科创板并试点注册制平稳启动实施。”

    这是易会满对科创板上市企业标准和上市节奏的阐述。

    科创板提出至今,很多与科技创新搭点边的企业也?#26469;?#27442;动,很多投行也进行了大量的准备工作,以期把与科创板擦边的企业都推介到科创板上去。

    但从易会满的发言中,我们可以看到一个清晰的信号——科创板不搞大水漫灌,一定是严标准、稳起步,将建立相应的?#32454;?#30340;标准和程序,会对上市企业数量进行相当程度的控制。

    可以说,科创板的?#32454;?#31243;度,甚至不亚于主板与创业板。

    同时,鉴于科创板与新三板在很多方面具有很强的相似性,为了避免再次踏入新三板的陷阱,预计监管层短期内不会贸然?#24066;?#19968;大批科创企业在科创板上市。

    关于首批上市企业的数量,保守预计在20-30家,且条件成熟后,每年新增数量?#27493;?#20250;比较稳定。

    总之,科创板上市公司的筛选一定是优中选优,科创板上市企业数量和上市节奏也会是一个循序渐进的过程,它将不以数量取胜,而以质量取胜、以改革试验为导向。

    5、券商投行责任前移,监管责任后移

    “要把科创板并试行注册制搞好,除了证监会跟上交所要更好的履行自身职责外,更多的需要市场参与方能够齐心协力,共同把科创板改革做好。……投行机?#36141;?#20445;荐人要在定价承销上有所突破,科创板考验着机构的核心竞争力,担心?#38047;?#30340;境内投行机构经验储备不是太丰富,如何提升这部分能力,投行和券商要做好准?#28014;!?/p>

    这是易会满对券商投行在科创板上市全流程中的要求。

    在A股以往IPO?#23548;?#20013;,券商投行仅仅是一个向证监会报送审核材料的通道,并收取巨额佣金,但承担的责任有限,使得很多投行和项目组对于企业的判断和尽职调查不够细致,且由于是核准制,证监会发审委对项目进行最终把关,承担对股民负责的首要责任,投行责任相对弱化。

    而对于科创板,由于科创企业风险系数极高,能活多久、能不能盈利、市场空间有多大,可能没人能看明白,也没人能?#30331;?#26970;。外加注册制,上交所不对申报企业进行类似于主板和创业板IPO相同程度的?#32454;?#23457;核,因此,如何保障投资者利益就变得?#20219;?#32039;要。

    在这?#26234;?#20917;下,强化投行责任,是科创板试行注册制下保护投资者利益的关键,只有让投行责任前移,让券?#35848;?#20855;责任感,才能?#34892;?#20445;障科创板上市企业的质量。

    其中,强化券商责任的机制之一,是强制跟投机制,要求任何券商对于其保荐的企业,都要购买该企业公开发行的股?#20445;?#20174;而与大众投资者一起成为企业的股东。

    对于投行而言,此前主要收佣金,现在需要真金白银的?#24230;耄?#19988;一旦跟投到一家问题企业,不要说保荐佣金搭进去了,未来?#25913;?#30340;投行收入可能都要全搭进去,这对投行,尤其是项目组而言,是难以承受的。这就在无形之中加大了券商的责任,强化了券商对项目的把控,有利于上市企业质量的提升。

    6、保护投资者是证监会天职

    “一是必须?#27425;?#24066;场,尊重规律,遵循规律,毫不动摇的推进资本市场健康发展;二是必须?#27425;?#27861;治,坚持依法治市依法监管,切实保护投资者?#25103;?#26435;益;三是必须?#27425;?#19987;业,强化战略思维,全面深化资本市场改革开放;四是必须?#27425;?#39118;险,坚持底线思维,着力防范化解重大金融风险。”

    这是易会满对稳步推进资本市场发展的四点要求。

    从这“四个必须”可以看出,尊重市场、强化法治、深化改革、防范风险,将成为未来很长一段时间A股改革的重要方向。

    尊重市场,是要求资本市场能够充分发挥价格发现作用和资源配置效率,能够更?#34892;?#30340;服务于实体经济。

    强化法治,是要求用法治手段惩治违法犯罪行为,如欺诈发行、操纵市场、内幕交易等行为,维护中小股东?#25103;?#26435;益。

    深化改革,是要求加速推进A股市场的各项改革,让市场更透明、更公?#20581;?#26356;灵活、更?#25381;行省?/p>

    防范风险,是要求?#20048;?#21457;生?#20302;?#24615;风险,让各类金融乱象得到?#34892;?#36943;制。

    正如易会满所说,培养资本市场健康生态比什么都重要。相信接下来的时间,A股市场的市场化、法治化程度以及对投资者的保护将得到进一步的提高和改善。

    7、划重点  

    易会满首秀透露出四大重要信号

    第一,设立科创板并实行注册制是面向具备核心技术的科创企业、是服务于国家经济转型、是关乎资本市场发展的重大改革任务,将成为证监会和上交所2019年的核心任务。

    第二,科创板之新在于制度创新,在于充当改革试验田的角色,在于构建注册制下一个更为完善的资本市场生态,在稳健推进的基础上,一定会进行最大程度的创新,力争把试点探索的限行优势和增量改革后发优势发挥出来,形成可复制可推广的经验。

    第三,科创板上市企业的筛选,将从行业、技术、发展前景?#20219;?#24230;优中选优,且不追求数量的多少,而以质量取胜,以改革试验为导向,以稳步推进注册制、探索建立与注册制相适应的制度体系为核心目标。

    第四,虽证监会主席更迭,但资本市场基调不变,尊重市场、强化法治、深化改革、防范风险依旧会是A股健康发展的主题词,一个更为完善、更为透明、更具效率的资本市场正在逐步形成。

    最后,借用易会满发布会上所说的一句话,来表达对设立科创板并试行注册制及中国资本市场其他改革的期望:

    “保持定力,不忘初心,牢记使命,坚持正确的目标?#22836;?#21521;,把握好节奏和力度,一步一个脚印,不浮躁,不急躁,完成好资本市场各项改革任务。”

    作者:?#25991;?#37326;,自媒体“南野先声”创始人,苏宁金融研究院特约研究?#20445;?#36130;经专栏作家,专注于股权投资、企业上市、并购重组、技术与商业等研究、?#23548;?#19982;解读。

    (来源:苏宁财富资讯  作者:苏宁金融研究院特约研究员?#25991;?#37326;)

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